Вчера на трансляции, посвященной Global Macro в инвестиционном клубе Modern Rentier, осталась не раскрыта одна очень интересная тема, и я решил осветить ее тут. Речь о долларе и так называемых режимах его существования от Morgan Stenley:

• Рост ожиданий инфляции + снижение реальных процентных ставок = падение доллара
• Рост ожиданий инфляции + рост реальных процентных ставок = флет с позитивным уклоном
• Рост реальных процентных ставок + падение ожиданий инфляции = рост доллара
• Падение реальных процентных ставок + падение ожиданий инфляции = умеренный рост доллара

Третий вариант, это то, что мы наблюдаем прямо сейчас. Мы видим, как долгосрочные ожидания по инфляции падают (не путать с текущей инфляцией), номинальные ставки стоят во флете, а значит, реальные ставки растут. И если посмотреть на динамику доллара последние пару месяцев, мы видим фактическое подтверждение этого концепта. 

В СМИ часто принято указывать как факт, что динамика развивающихся рынков сильно зависит от ставок в США. Причем корреляция со ставками указывается как обратная (с динамикой стоимости трежерис прямая) — чем выше ставки, тем больше давления испытывают активы развивающихся рынков.

Логика тут простая — деньги становятся дороже, соответственно пересматривается стоимость рисковых активов, и из них начинается отток. В качестве примера чаще всего вспоминают Taper tantrum 13 года, когда рост доходностей на долговом рынке США привел к мощному оттоку капитала из активов развивающихся рынков.

Но вот что интересно, что если посмотреть на более длинные периоды (на графике ниже), то с корреляцией не все так однозначно. По истории мы можем найти периоды как обратной, так и прямой корреляции ставок в США и развивающимися рынками. И главный вопрос сейчас, а будут ли развивающиеся рынки падать, когда ФРС начнет сворачивать свою мягкую монетарную политику? Я думаю, что нет. Многие emerging markets, в том числе и Россия, уже начали повышать свои ставки, а это значит, что увеличивается запас прочности как в кэри трейде, так и в моделях оценки стоимости акций. Плюс ко всему, рынок долга в США уже отпрайсил часть сворачивания стимулов (что тоже видно на графике ниже).

Поэтому, как мне видится, тут больше поводов для новостных заголовков, нежели чем поводов для серьезного беспокойства.

Подписывайтесь на авторский Telegram, чтобы не пропустить свежие публикации.